撥開迷霧看花，星云開物價值幾何

11月18日晚間，天億馬發(fā)布公告稱，公司擬通過向?qū)嶋H控制人之一馬學沛發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式，整體對價11.88億元，購買廣東星云開物科技股份有限公司（下稱“星云開物”）98.5632%股權并募集配套資金。 相關公告披露后，加上上周五大盤震蕩，很多市場情緒蜂擁而上，天億馬三個交易日跌去約20%，但真正冷靜審視，縝密分析，可以發(fā)現(xiàn)很多細節(jié)，洞察被繁雜聲音掩蓋的真相。

廣州獨角獸創(chuàng)新企業(yè)

廣東星云開物科技股份有限公司，截止目前，活躍設備已超過380萬臺，遍布全國600多個城市�！感窃崎_物」屬于國家專精特新重點“小巨人”、國家高新技術企業(yè)、廣東省工程技術研究中心。在自助設備智能化平臺領域，「星云開物」已經(jīng)成長為該細分行業(yè)的獨角獸，并獲得多項殊榮。

騰訊投資的星云開物

從財務上看，星云開物本身不失為優(yōu)質(zhì)標的。當年也是一級市場的明星項目，據(jù)說D輪融資估值達20億+。2020年1月，樂搖搖第九次融資，其中由林芝利新以人民幣 10,000.00 萬元認繳 121.2856 萬元注冊資本，占股10%。

查閱工商信息可以看到林芝利新實控人是馬化騰。換言之，星云開物背后站著巨頭騰訊。

加上之前的股東背景廣發(fā)信德（背后股東是廣發(fā)證券、廣東省國資委），星云開物走上了發(fā)展快車道。

但是看公告可以看出，2024年至2025年上半年，D輪和D+輪國資相繼退出；繼而C輪股東騰訊、璀璨資本退出一定比例。合計減資高達4億說明什么？說明了兩點：這公司能拿出4億回購老股東，說明經(jīng)營能力和現(xiàn)金流的確牛逼，跑贏了市場上大多數(shù)10億營收的小規(guī)模公司。其二在IPO收緊的政策背景下，按輪次回購股東，大概率早期股東推動并購重組資本化。

鏟子經(jīng)濟學的商業(yè)模式

在商業(yè)生態(tài)中，從客戶的屬性出發(fā)，商業(yè)模式就千差萬別，有對大B的商業(yè)模式，依托大客戶做定制交付；也有依托小B做標準化產(chǎn)品。前者典型的類似于2G的業(yè)務，典型的是天億馬。

而讓天億馬全力以赴轉(zhuǎn)型、提質(zhì)的星云開物，正是構筑了一條穿越周期波動的“鏟子經(jīng)濟”護城河。其商業(yè)智慧，正如淘金熱中向狂熱掘金者售賣鐵鏟、牛仔褲的“賣水人”——不依賴下游終端經(jīng)營者的個體競爭成敗，而是通過提供基礎設施與服務持續(xù)獲利。

星云開物服務于300萬臺設備網(wǎng)絡，鏈接1萬家制造工廠，服務50萬自助設備運營商（小老板），服務4.5億用戶。正是這張龐大商業(yè)版圖中最堅固的基石。

客戶極其分散，正是商業(yè)模式的極致優(yōu)點所在。沒有單一大客戶依賴，在行業(yè)內(nèi)形成超強網(wǎng)絡，其智能硬件和SaaS管理系統(tǒng)在出廠源頭、預裝模式切入。

作為互聯(lián)網(wǎng)科技公司的星云開物，輕資產(chǎn)模式運行，負責控制系統(tǒng)硬件芯片、模組的設計、開發(fā)和銷售和SaaS系統(tǒng)的研發(fā)運營，最值錢的就是員工，最費錢的就是研發(fā)。傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的樓宇、設備、廠房對科技公司來說沒有任何意義，不能帶來任何盈利和現(xiàn)金流。

亮眼的盈利能力

根據(jù)披露的草案，2023年實現(xiàn)營收3.85億元，歸母凈利潤3869.萬元。2024年實現(xiàn)營收4.47億元，同比增長16.14%；歸母凈利潤8666.13萬元，同比增長123.97%。截止2025年6月實現(xiàn)營業(yè)收入2.48億元，歸母凈利潤5456.63萬元。2年一期綜合毛利率分別為60.14%、62.96%和 62.14%，其中最主要業(yè)務SaaS 云平臺毛利率分別為 89.93%、87.41%和82.07%；

毛利率高達60%。印證了上面的觀點，這是家新經(jīng)濟的互聯(lián)網(wǎng)公司。

加上對賭利潤25、26、27年分別預期了9000萬、9500萬、10500萬。表面一看，看似增長率不到10%，但反觀2025年上半年就有5400萬凈利，25年超額完成不在話下。妥妥的給個最低預期，確保完成。這點可以看出，不知道做業(yè)務激進不激進，但對賭決不激進。疊加監(jiān)管環(huán)境下不鼓勵為了市場熱度和高溢價盲目拉高，這倒是對監(jiān)管的脾氣。大概率確保完成，再超預期，攀高峰。

天億馬能否達成規(guī)劃的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型、星云開物能否借天億馬登錄資本市場，大家拭目以待。

迷霧看花，愿諸君撥開迷霧，看透絢爛星云并理性開物，愿信心、耐心與財富同在。